TRADERS'ES 06

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BÁSICOS
de las opciones superan al índice teórico. Sin embargo,
un problema fundamental con esta estrategia es que la
venta de opciones de compra limita el potencial alcista
y reduce demasiado las primas obtenidas a cambio. Por
ello, las fases bajistas tienen un efecto significativo.
Como describimos en un artículo anterior de esta serie,
las estrategias de venta de opciones de venta, las primas
obtenidas y, por tanto, el VRP obtenido, son más altos.
Venta de opciones de venta
Veamos ahora la venta de opciones de venta la cual
consiste en la venta continua de las primeras opciones de
venta en efectivo mensuales del S&P 500. Además, solo
se mantienen en cartera las letras del tesoro en efectivo
o a corto plazo a 1 y 3 meses. El número de opciones
de venta vendidas siempre se calcula de tal modo que
el valor en la cuenta siempre cubra la pérdida máxima
posible en la fecha de vencimiento de las opciones. La
metodología descrita se basa en los cálculos y publica-
ción del CBOE, como el S&P 500 PutWrite Index (abre-
viatura PUT). Un producto que representa al índice es
el CBOE S&P 500 PutWrite Fondo Estrategia WisdomTree
(putw). Aunque tiene un rendimiento inferior al índice
teórico debido a los mismos factores que el ETF BuyWrite
descrito anteriormente, en general, el resultado es mejor.
Las fuertes caídas del mercado pueden ser muy caras
para los traders (como era de esperar).
Venta de opciones de venta
(semanal)
Una variación de la estrategia venta
de opciones de venta es la imple-
mentación con opciones semanales
del mismo patrón, pero haciendo
ventas semanales en lugar de las
mensuales en el S&P 500. Además,
solo se mantienen en la cartera los
bonos del tesoro a 1 mes. La meto-
dología descrita la calcula y publica
el CBOE como el índice de PutWrite
a una semana en el S&P 500 (abre-
viatura WPUT). En general, los resul-
tados de este índice se encuentran
dentro del rendimiento mensual del
PUT, aunque el WPUT tiene menores
volatilidades y pérdidas.
Compra de opciones cubierta +
venta de opciones de larga dura-
ción (Collar).
Otra estrategia es la combinación
de la compra de opciones cubierta y la venta de larga
duración. Se compran opciones de venta a 3 meses en el
S&P 500 para cubrir la cartera contra fuertes pérdidas de
precios. Están fuera del dinero con un precio de base de
aproximadamente el 95 % del nivel del índice. Se finan-
cian (en parte) mediante la venta de opciones de compra
con un vencimiento de un mes, las cuales están más
lejos del dinero y tienen un precio de ejercicio de aproxi-
madamente el 110 % del nivel del índice. La metodología
descrita la calcula y publica el CBOE como lo hace con el
índice de Collar S&P 500-95-110 (abreviatura CLL).
Estrategia Premium con el VIX
Pasemos ahora a las variantes de la estrategia basadas en
futuros. El enfoque más simple sería la venta sistemática
de los futuros del VIXcon un vencimiento a unmes ymante-
nerlos hasta la fecha de salida. De lo contrario, la cartera
solo consiste en inversiones del mercado monetario a
corto plazo. Para reducir el riesgo, la cantidad de futuros
vendidos se establece de manera que el 75% del valor de
la cartera se mantenga si los futuros del VIX aumentan en
25 puntos. La metodología descrita la calcula y publica
el CBOE como un Índice de Estrategia Premium VIX (abre-
viatura VPD). Esta estrategia fue excelente, especialmente
para el mercado alcista que hubo durante los años 2009 a
2018, pero no se debió tan solo al VRP puro, sino también a
una volatilidad significativamente menor en general.
Los índices VPO, VPN y VXTH, y el índice de comparación de rendimientos del S&P 500 los calcula el
CBOE desde el 2006. Se puede ver que los rendimientos más altos del VPD y VPN van acompañados
de mayores caídas cuando lo hace el mercado, mientras que el VXTH se muestra más estable. Nueva-
mente, todos los cálculos se realizaron sin ningún coste ni comisiones.
Fuente:
G3 Comparación del rendimiento de las estrategias de futuros