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TRADERS´ 02.2019
BÁSICOS
El VRP de los futuros
Lo visto con anterioridad plantea la cuestión de si los
futuros tienen un VRP adicional. Para ello, por ejemplo,
se pueden ponderar los futuros del mes anterior y el
futuro del próximo para que su combinación siempre
represente un vencimiento con un promedio de 30 días.
Esta es una expectativa constante del mercado de donde
estará el VIX en 30 días. Ahora podemos compararlo de
forma análoga al enfoque de la opción VRP, en donde
el VIX en realidad va 30 días por detrás. Tony Cooper
también realizó estos cálculos y los publicó en su artí-
culo (ver imágenes 1 y 2). Tras sus estudios resultó que
incluso los futuros tienen un VRP pequeño, es decir, en
promedio, tienen una cotización un poco más alta y, por
lo tanto, una sobreestimación de los niveles del VIX a
futuro. Para ganar el VRP futuro, los operadores podrán
vender futuros del VIX sistemáticamente y mantener las
posiciones hasta su vencimiento. Con el tiempo, la prima
así obtenida vendrá del otro lado, las posiciones largas
en los futuros del VIX. Como regla general, el VRP relativo
disminuye a medida que uno avanza hacia el futuro de la
curva adelantada.
¿De dónde viene el VRP?
Similar al VRP para opciones, la pregunta también surge
para los futuros, ¿por qué existe? En principio, podría
ser porque existe un desequilibrio entre la oferta y la
demanda en los instrumentos de cobertura y especu-
lación. En primer lugar, el mercado está dominado por
inversores institucionales y privados, que quieren prote-
gerse contra la caída de los precios con posiciones largas
en futuros del VIX o especulando directamente en las
volatilidades en fuerte aumento. En segundo lugar, los
futuros del VIX también tienen un riesgo asimétrico más
alto en las posiciones cortas. Como regla general, los
precios del mercado de valores caen mucho más rápido
de lo que suben, lo que se traduce en picos rápidos y
fuertes en el VIX y sus futuros. Además, las pérdidas en
posiciones cortas pueden ser significativamente más
altas, ya que el VIX como subyacente puede aumentar
en más del 100 %, pero solo puede caer de medida un
valor limitado. Sin embargo, es errónea la suposición que
a menudo se hace de que el VRP en futuros resulta de
los procedimientos continuos. Tanto para el futuro como
para el propio VIX, las variables son móviles en el tiempo
El cuadro muestra que los futuros del VIX ponderados para un vencimiento
en 30 días (línea verde) son, en promedio, ligeramente más altos que los
valores del VIX promedio realizados 30 días después de la fecha de obser-
vación correspondiente. Esta diferencia representa, en promedio, el VRP
de los futuros.
Fuente: Cooper, T. (2013), Easy Volatility Investing, Double-Digit Numerics, pág. 7
G1
Prima de riesgo de la volatilidad para futuros
La Figura 2 muestra la diferencia entre las 2 líneas de la Figura 1. Se usa-
ron valores logarítmicos para evitar picos demasiado grandes. Es fácil ver
que el VRP también puede ser claramente negativo, especialmente en las
turbulentas fases del mercado, lo que supone una carga significativa para
la prima promedio a largo plazo. En contraste, el VRP representado en la
última parte de esta serie es más atractivo en general para las opciones.
Fuente: Cooper, T. (2013), Easy Volatility Investing, Double-Digit Numerics, pág. 7
G2
Futuros del VRP a lo largo del tiempo
y pueden converger entre sí desde ambos lados en el
momento de su madurez. Las estrategias basadas en el