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TRADERS´ 02.2019
Cálculos de escenarios
Si la curva de avance está aumentando (contango), caso en el que se
incurre la mayoría de las veces, los participantes del mercado esperarán
una mayor volatilidad en el futuro. Pero los futuros del VIX se liquidan
solo en su madurez obteniendo así el nivel del VIX. Lo cual puede sig-
nificar que caerán, en consecuencia, hasta ese momento siempre que
el VIX continúe bajo. Sin embargo, a la inversa, el VIX también podrá
aumentar más bruscamente que los futuros respectivos en el momento
de la entrada y, por lo tanto, hacer ascender a los futuros. Entre medias, a
menudo ocurren escenarios en los que el VIX y los futuros convergerán.
Un efecto fundamental es que los futuros VIX no sigan al VIX en relación
1: 1. Para ello, veamos un ejemplo de cálculo simplificado. Supongamos
que tenemos una situación típica de contango en un mercado alcista,
como se dio la mayor parte del tiempo durante el 2017:
• Volatilidad realizada de los últimos 30 días hábiles: 12 %.
• Volatilidad esperada de los próximos 30 días hábiles (VIX): 15 %
• Futuro del VIX del mes actual (15 días restantes): 18 %
• Futuro VIX del mes posterior (quedan 45 días): 20 %
Entonces, si entras a corto hoy durante el primer mes del futuro del VIX
a 18 y el VIX todavía cotiza en 15 durante 15 días, el resultado sería una
ganancia de 15/18 = 17 %. Si entra a corto en el contrato subsiguiente a
20 y el VIX todavía se está negociando a 15 durante 45 días, el resultado
es 15/20 = 25 %. Ahora veamos el caso inverso, es decir, una caída del
mercado de valores que eleve el VIX en un 200 %.
Si el futuro del VIX del mes en curso completa el 50 % y el contrato pos-
terior el 30 %, se tendrán los siguientes cálculos:
• VIX cotiza a 45
• Futuro del VIX del mes actual cotiza a 36
• Futuro del VIX del mes posterior cotiza a 32
De repente, tenemos la situación inversa: la curva de avance ahora cae
(retroceso) y los participantes del mercado esperan una menor volatili-
dad. Si cierras el mes siguiente en los 34, perderás 34/18 = menos 89 %.
Si el futuro del VIX hubiera bajado hasta 20 a posteriori, la pérdida sería
de 32/20 = menos 60 %. A primera vista, el futuro a más largo plazo,
parece que rinde mejor en caso de pérdida, ya que estaba más alto a la
entrada que a la salida durante en el mes anterior. Pero esta evaluación
es engañosa, porque también tenemos que considerar una ventana de
riesgo más larga de 30 días. Si el crac no se produce en los próximos días
como se supuso con anterioridad, sino solo durante un mes, entonces
obtendría un 17 % de beneficio en el mes anterior (si liquidamos al llegar
a 15 antes de que comience el crac). El contrato subsiguiente, que es el
del nuevo mes siguiente, se verá afectado por la caída y, como ya se cal-
culó, tendrá una pérdida del 60 %.
BÁSICOS
retorno rolando futuros a menudo
tienen éxito porque sus retornos
de rolado se correlacionan con el
VRP. La ventaja de los rendimientos
rolados es que son claramente
medibles en función de la estructura
de la fecha. Sin embargo, la fuente
real del retorno, a saber, el VRP, solo
se conoce si los futuros correspon-
dientes expiran y luego se liquidan
en el nivel VIX actual.
Conclusión
Hay 2 primas de volatilidad dife-
rentes. La primera deriva de la
diferencia positiva entre el VIX y la
posterior volatilidad alcanzada. Los
traders podrán obtener ganancias
con ello vendiendo continuamente
posiciones de opciones. La segunda
es la cantidad que se negocia en
un contrato de futuros que está
por encima de la del VIX la cual se
liquida al final de su vencimiento.
Los traders podrán ganar su prima al
tomar y mantener posiciones cortas
en el futuro. Tony Cooper escribe
que la correlación entre el VRP para
las opciones y los futuros durante su
período de observación es de solo
0.56. Ambas primas no se mueven
exactamente de la misma manera;
en realidad, son 2 efectos diferentes.
En general, podemos afirmar que el
VRP en opciones es más atractivo
que el VRP en futuros. El “gancho”
para quedarnos con las primas es
siempre el mismo, se trata de tener
tamaños variables que pueden
cambiar significativamente durante
el período de retención necesario.
Por lo tanto, el VRP no es una mera
anomalía o incluso una “fruta gratis”,
sino una compensación por el riesgo
incurrido y sostenido en el tiempo.
Cada contrato de futuros es la mejor estimación
del donde estará el VIX en la fecha de vencimiento.