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www.traders-mag.es07/08.2016
Medio Plazo
Para el siguiente experimento hemos supuesto una in-
versión de 10 años que va avanzando durante todo el
periodo de datos disponibles en 20 años. Por ejemplo:
1997-2007, luego 1998-2008, etc hasta alcanzar el tope
del 2016.
Diríjase a los anexos si quiere ver todos los detalles
de cada una de las inversiones, aquí nos vamos a ceñir a
comparar la plusvalía del ratio de Sharpe de la estrategia
en relación a la del benchmark de referencia.
Podemos ver que excepto en algunos casos puntua-
les la relación se mantiene y el ratio de Sharpe de la es-
trategia es superior al del benchmark.
Larguísimo Plazo
Finalmente, y a efectos más ilustrativos que científicos,
vamos a aplicar nuestra metodología sobre el DJI desde
su creación en 1885 ya que por fortuna disponemos de
datos fiables. Piensen que el 1885 es mucho tiempo; es la
época en que se construyó la torre Eiffel. El ratio de Shar-
pe es notablemente superior. La relación se mantiene, y
tenga en cuenta que ha soportado guerras mundiales,
depresiones, subidas y caídas del muro de Berlín.
Conclusiones
Los datos no permiten mantener la EMH en su “versión
fuerte” para nada, sobre todo si tenemos presente que no
todo el mundo pretende maximizar el retorno del mismo
modo que no todos los equipos de baloncesto salen a
marcar más de 100 puntos por partido. Regularmente. Si
se considera importante el riesgo, la estrategia que he-
mos propuesto bate al benchmark. Y no se trata de una
gran estrategia sino de una metodología muy conocida
y extraordinariamente sencilla, que puede mejorarse fá-
cilmente.
Y más allá de eso, a aquellos que critican la gestión
activa hay que preguntarles para empezar: ¿Cuán pa-
siva es realmente la gestión que así se denomina? Los
índices cambian regularmente: en los años 20 y 30 las
empresas permanecían en el S&P 500 por una media
de 65 años. En los 90 esta media se había reducido a
10 años.
Ahora debe rondar los 5 años de permanencia. ¿Dón-
de estaría hoy el IBEX si siguiesen en él Terra, Jazztel o
Sogecable? Recibimos con laureles a los nuevos triunfa-
dores y abandonamos a los ídolos de otros tiempos para
que no nos arrastren en su caída.
En segundo lugar, más importante aún, ¿Quién tie-
ne estómago para aguantar un 16.60% de volatilidad, un
88.77% de pérdida máxima -1929/1932-, es decir; la certe-
za de ver casi todo su capital evaporarse en el aire antes
de, tal vez, volver a ganar? Le recomiendo el libro Exu-
berancia Irracional de Schiller para ver qué sucede con
los inversores conservadores frente a una de esas caídas
tremendas. Por muy rico que usted sea, se trata de cora-
zón, y no de pulmón.
Volatilidad
Podría argumentarse que, si bien rechazamos la EMH en
su versión dura, se puede entender que su versión blanda
sólo intenta reflejar un ideal que aunque inalcanzable, es
deseable: que según avanza el tiempo, los mercados se
vuelven más profundos, más densos, con mayor número
de agentes económicos compitiendo por las oportunida-
des y por tanto más eficientes y más estables.
Pero aún así es muy discutible el corolario de que eso
hace los mercados más estables. Mirando a datos históri-
cos de volatilidad en el ejemplo del DJI desde 1885 pode-
mos constatar que los ciclos de hecho se están volviendo
tan o más extremos que en el pasado remoto y conside-
rablemente más frecuentes, cuestio-
nando si nos acercamos a ese punto
estable si es que existe.
Wisdom of the Crowds vs
Stupidity of the Masses
Este es nuestro momento de formu-
lar hipótesis descabelladas. ¿Si no
son los hechos, entonces, cuál es el
origen de la EMH? Es posible que lo
que Fama tuviera en mente al pensar
en los mercados eficientes, al igual
que otros tantos modelos económi-
cos basados en nociones de equili-
brio matemático, sea algo similar al
Rentabilidad Acumulada (en %) y Anualizada (en %), Volatilidad Anualizada (en %) y como Ratio de Sharpe (x
100), Pérdida Máxima y Más Larga (en días).
Fuente: Factset, Elaboración propia
ESTRATEGIA
Rentabilidad
Volatilidad
Pérdida
Acumulada
Anualizada Anualizada
Sharpe
Máxima Más Larga
SP500TR
1079.12% 9.14% 11.89% 76.4788
18.78% 1092
IBEXTR
601.96% 8.35% 13.96% 61.7704
40.04% 2607
DAX
480.07% 7.16% 14.27% 52.9983 39.23% 2710
DJI
286.68% 5.27% 10.95% 49.1596
36.57% 3619
NIKKEI
353.71% 4.50% 13.36% 37.6221 44.98% 8540
T2)
Resultados de inversión en la estrategia, periodo completo