66 / 86
BÁSICOS
66
TRADERS´ 12.2018/01.2019
¿Cómo “obtener” el VRP?
A continuación, consideraremos cómo ganar esta bonifi-
cación. Si las opciones son, de media, demasiado caras y
el diferencial de precios es el mismo que el VRP, se deduce
que los compradores de opciones de compra y de venta
“paguen” esa prima al mercado. Por el contrario, los vende-
dores de opciones de compra y venta sacan provecho de
los precios inflados (más altos) respecto a la media del
VRP. La experiencia ha demostrado que el VRP es más
alto para las opciones de venta que para las de compra,
especialmente si las opciones están lejos del dinero. Por
lo tanto, vendiendo sistemáticamente opciones de venta
fuera del dinero, se puede obtener un rendimiento mayor
que el VRP promedio. Pero tenga en cuenta que sigue
siendo una “prima de riesgo” y que los riesgos asociados
a las posiciones cortas en opciones pueden ser impor-
tantes. Simplemente vender opciones de venta de forma
sistemática no es una estrategia comercial adecuada. El
punto clave es que, en promedio, todas las opciones en el
dinero y, sobre todo, las opciones que están por encima
del dinero que se incluyen en el cálculo VIX son dema-
siado costosas, lo cual equivale al VRP. Para cobrar esta
prima, las opciones deben venderse y conservarse siste-
máticamente hasta su vencimiento. Las salidas alter-
nativas (tempranas) pueden mejorar la estrategia, pero
primero deben probarse exhaustivamente. Dado que
usted como vendedor de opciones tendrá una ganancia
limitada (opción premium) pero un riesgo potencialmente
(casi) ilimitado, los traders solo pueden ganar la prima,
siendo conscientes de sus riesgos y ser capaces de
soportarlos a lo largo del tiempo.
¿De dónde viene el VRP de las opciones?
Hasta ahora no hemos considerado una pregunta: ¿por
qué hay prima de riesgo por volatilidad? Para responder
partir de las volatilidades implícitas de las opciones ‘en el
dinero’ y de una variedad de opciones del S&P 500 ‘fuera
del dinero’. Al contrario, si el VIX muestra expectativas de
volatilidad mucho más altas que el rango real observado
en el mercado, implica que las volatilidades implícitas
de las opciones son demasiado altas. Como la selección
de las opciones incluidas en el VIX incluye opciones de
compra y de venta, esta excesiva volatilidad esperada
es un efecto sistemático. En buen alemán significa: las
opciones son en promedio muy caras y la tasa suplemen-
taria correspondiente representa el VRP.
La Figura 2 muestra la diferencia entre las 2 líneas de la Figura 1. Aquí hemos
usado los valores logarítmicos para evitar picos demasiado grandes. Es bue-
no ver que el VRP puede ser negativo a veces, como es particularmente el
caso durante las fases del mercado de alta volatilidad, en donde los márgenes
de fluctuación previstos con respecto a los precios de las opciones resultaron
ser demasiado bajos. Sin una gestión adecuada de riesgos o una cobertura de
pérdidas constantes, las posiciones del trader que vende opciones de venta
en estas fases pueden terminar rápidamente en un desastre.
Fuente: Cooper, T. (2013), Easy Volatility Investing, Números de doble dígito, p. 5
G2
Opciones - VRP a lo largo del tiempo
1990
1995
2000
2005
2010
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
VIX menos volatilidad subsiguiente realizada
„El VRP es más alto para las opciones de venta que para las de compra,
especialmente si las opciones están lejos del dinero.“