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PerSonaS
TRADERS´ 11.2018
traderS´: ¿eSte doble crite-
rio No SigNiFicará Que Solo le
QuedeN alguNaS pocaS accio-
NeS al FiNal?
Keimling:
Correcto. Así, tanto el
número de acciones restantes como
la importancia correspondiente de
nuestros resultados, es menor. En
casos extremos, si el número de can-
didatos de compra es muy pequeño,
podría ser un problema práctico de
implementación. Contrarrestamos
este efecto haciendo que el criterio
de impulso sea más flexible. Enton-
ces, si hay muy pocas acciones que
estén entre las acciones de mayor
valor que se encuentren entre las
acciones de mayor impulso, enton-
ces miramos un poco más hacia
el mediocampo del ranking de
impulso. El 30 % de las acciones
más débiles sigue siendo un criterio
de exclusión. Aun así, podemos evi-
tar en gran medida invertir en valo-
res actualmente demasiado débiles.
Como siempre, el foco estará siem-
pre en el valor. Aquí la acción debe
estar en el respectivo país en el
rango de las que están en el 20 % de
los títulos favorables. En definitiva,
queremos invertir en los países y
sectores mejor valorados, y allí nos
centrarnos en las acciones de valor
con un fuerte impulso. En princi-
pio tiene sentido, ya que existe una
clara relación a largo plazo entre la
valoración y el rendimiento espe-
rado (Figura 3).
traderS´: ¿QuÉ ciFraS clave
utiliZa para SeleccioNar SuS
accioNeS de valor?
Keimling:
En el caso de las acciones
individuales, observo principalmente
la relación precio/flujo de efectivo
y la relación precio/book value. El flujo de caja es muy
significativo en lo que respecta a la rentabilidad de una
empresa; y el book value tiene la ventaja de ser muy esta-
ble incluso en tiempos de crisis, y por lo tanto propor-
ciona una buena base para el cálculo. La clásica relación
precio/ganancias, por otro lado, se adecúa menos. Espe-
cialmente durante los años de crisis como el 2009, que
representaron oportunidades lucrativas, el P/E clásico
parece poco atractivo y caro debido a las numerosas pér-
didas corporativas.
A largo plazo, existe una clara correlación entre la valoración y el rendimiento esperado para los índices
bursátiles. Esto se muestra gráficamente mediante una clasificación según CAPE y los respectivos rendi-
mientos de seguimiento promedio en un período de 10 a 15 años. La relación entre la valoración precio/
valor contable y los rendimientos posteriores es similar.
Fuente: StarCapital (2016), pronóstico del mercado bursátil a largo plazo: Shiller-CAPE en la prueba
g3
relación entre la valoración y el rendimiento esperado de los índices de país MSci
Land
CAPE<10 10-15 15-20 20-25 25-30 CAPE>30
Australien
12,0% 8,5% 7,4% 4,9% 3,6%
Kanada
7,3% 7,6% 9,4% 9,3% 7,0% 5,3%
Dänemark
10,3% 9,1% 8,0% 9,1% 11,4% 6,6%
Frankreich
13,7% 12,1% 8,4% 8,3% 9,4% 0,2%
Deutschland
10,2% 10,1% 7,1% 6,3% 3,9% 0,7%
Hongkong
11,0% 8,5% 6,4% 5,2% 4,3% 2,7%
Japan
9,3% 7,3% 4,4% -1,4%
Niederlande
15,3% 10,6% 6,1% 2,5% -0,2% -1,4%
Norwegen
10,7% 7,2% 7,1% 6,6% 4,7%
Singapur
9,8% 7,4% 6,7% 4,4% 3,4% 2,3%
Spanien
14,1% 11,6% 9,7% 5,1% 3,1% 0,8%
Schweden
17,0% 14,8% 13,0% 12,5% 11,0% 5,1%
Schweiz
10,9% 12,9% 11,4% 9,0% 6,8% 1,3%
UK
12,3% 9,7% 6,2% 1,2% 0,5%
USA seit 1881
10,5% 8,0% 6,1% 1,9% 2,7% -0,3%
Alle Länder
11,7% 8,7% 7,2% 5,7% 4,1% 0,5%
CAPE vs. Rendimiento de 10-15 años (p.a) desde 1979-2015
y = -0,066ln(x) + 0,2575
R² = 0,4861
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Todos los países S&P 500 desde 1881
Suecia
Dinamarca
Japón
Shiller-CAPE
Rendimiento real de 10-15 años (p.a)
t1
caPe y retornos anuales reales de seguimiento durante 10-15 años (1979-2015)
país
cape<10
10-15
15-20
20-25
25-30
cape>30
Australia
12,0%
8,5%
7,4%
4,9%
3,6%
Canadá
7,3%
7,6%
9,4%
9,3%
7,0%
5,3%
Dinamarca
10,3%
9,1%
8,0%
9,1%
11,4%
6,6%
Francia
13,7%
12,1%
8,4%
8,3%
9,4%
0,2%
Alemania
10,2%
10,1%
7,1%
6,3%
3,9%
0,7%
Hong Kong
11,0%
8,5%
6,4%
5,2%
4,3%
2,7%
ó
9,3%
,
4,4%
-1,4%
Países Bajos
15,3%
10,6%
6,1%
,
-0,2%
-1,4%
Noruega
10,7%
7,2%
7,1%
6,6%
4,7%
Singapur
9,8%
7,4%
6,7%
4,4%
3,4%
2,3%
España
14,1%
11,6%
9,7%
5,1%
3,1%
0,8%
Suecia
17,0%
14,8%
13,0%
12,5%
11,0%
5,1%
Suiza
10,9%
12,9%
11,4%
9,0%
6,8%
1,3%
Reino Unido
12,3%
9,7%
6,2%
1,2%
0,5%
Estados Unidos
(desde 1881)
10,5%
8,0%
6,1%
1,9%
2,7%
-0,3%
todos los países 11,7%
8,7%
7,2%
5,7%
4,1%
0,5%