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PerSonaS
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TRADERS´ 11.2018
se debe al alto peso del sector de la salud, que general-
mente es de mayor valor que el mercado. Si observa-
mos la valoración a nivel mundial, y si tuviera la misma
estructura sectorial que Dinamarca, la discrepancia sería
mucho menor, por lo que Dinamarca se clasificaría de
forma moderada. Lo mismo puede decirse al revés, si un
país como Rusia tiene una calificación muy baja. Aquí,
la infravaloración en una base ajustada por sector sería
algo relativa. Por lo tanto, tiene sentido analizar más de
cerca las causas de la infravaloración o sobrevaloración.
traderS´: todaS eStaS iNveStigacioNeS SoN, por
lo taNto, parte del proceSo de toMa de deci-
SioNeS para deterMiNar laS poSicioNeS eN el
Mercado. pero ¿cÓMo deterMiNa loS taMaÑoS de
poSiciÓN Que iMpleMeNta?
Keimling:
Como mencioné ante-
riormente, el enfoque del fondo
está siempre en países, sectores y
acciones individuales con una valo-
ración atractiva (Fig. 8). Además,
controlamos las cuotas en base a
las restricciones necesarias, que
especificamos internamente. En lo
que respecta al tamaño de las posi-
ciones, entramos a mercado en un
nivel de entre el 0,5 y el 1 % del capi-
tal de inversión. De esta manera, las
posiciones son lo suficientemente
pequeñas como para cerrarlas en
condiciones normales de mercado
según sea necesario durante el día
de negociación. La ponderación
máxima de una sola posición está
limitada al 3 %.
traderS´: ¿cÓMo FuNcioNa el
coNtrol de la cotiZaciÓN de la
iNverSiÓN?
Keimling:
En primer lugar, realiza-
mos el control de la cuota de inver-
sión basado en una lección que
aprendimos tras el desplome de
2008 y 2009. En ese momento, Value
tuvo pérdidas más grandes durante
su caída de lo que esperábamos. Lo
cual se debía a que la desacelera-
ción era cíclica y, por lo tanto, el valor
no pudo superar su rendimiento en
comparación con la era de la Nueva
rendimiento, y es muy posible que lo veamos nuevamente
en el futuro. Si observamos el rendimiento superior que
han tenido los EE. UU. durante la última década, podemos
compararlo bien con el desarrollo de Japón hasta 1989.
En ese momento, nadie se podría imaginar que este mer-
cado líder mundial podría tener un rendimiento inferior
durante décadas.
traderS´: veo Que coMpara laS caliFicacioNeS
de loS diFereNteS paÍSeS, pero ¿tieNe eN coNSide-
raciÓN taMbiÉN a laS diFereNteS poNderacioNeS
del Sector?
Keimling:
Calculamos las evaluaciones ajustadas por
sector para cada país para tener una mejor referencia.
Por ejemplo, Dinamarca la tiene relativamente alta, pero
La tabla muestra el proceso de inversión de Norbert Keimling en el fondo StarCapital Priamos.
Fuente: StarCapital
g8
Proceso de inversión en el fondo
Asignación
alfa de país
Selección
alfa de acciones
Asignación
alfa de industria
Optimización de cartera: acciones de valor ampliamente diversificadas de países y sectores atractivos
Portfolio StarCapital Priamos
Universo de acciones internacional: 7.000 acciones de 62 países
Sistema de protección de riesgos
Selección de los 12
países más atractivos
Selección de las acciones más
atractivas (alrededor de 700)
Selección de las 12
industrias más atractivas
Las cuotas de capital cada vez más bajas de los aseguradores y el aumento simultáneo de los precios del
mercado de valores la han llevado a una pérdida significativa de valor.
Fuente: GDV Statistisches Taschenbuch der Versicherungswirtschaft, BaFin y StarCapital
g9
Proporción de acciones de las aseguradoras de vida alemanas
12,7%12,8%
14,3%
17,5%
20,8%
23,5%
26,4%
20,4%
9,8% 9,2%
7,4%
8,5%
8,5%
8,5%
4,7% 3,3% 3,2% 2,9%2,7% 3,3% 3,5% 4,3%4,4%
0
1500
3000
4500
6000
7500
9000
10.500
12.000
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
DAX-30 (derecha)
Proporción de acciones de las
aseguradoras de vida alemanas