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TRADERS´ 11.2018
efectivo. Debido a que una desventaja de la cobertura con
futuros es su inexactitud. Nosotros lo tenemos en cuenta
dado que el Futuro EURO STOXX no se correlaciona per-
fectamente con nuestras posiciones de capital.
TRADERS´: ¿Hasta qué punto es discrecional su
toma de decisiones de inversión en el fondo?
Keimling:
Busco aproximadamente el 95 % de mis crite-
rios de inversión según modelos cuantitativos e inves-
tigaciones. El alcance de las desviaciones de una ruta
dada es por lo tanto muy limitado.
TRADERS´: ¿Se protege contra las fluctuaciones
de monedas individuales?
Keimling:
No, no cubrimos los riesgos de divisas. Las pre-
visiones son muy difíciles para las divisas, por lo que no
las observamos y mantenemos la combinación de divi-
sas de acuerdo con nuestras asignaciones globales por
país, con todas las oportunidades y riesgos. Sin embargo,
la experiencia ha demostrado que una gran parte de las
fluctuaciones a largo plazo están autocompensadas.
TRADERS´: ¿Hay algo que generalmente no per-
mita en sus evaluaciones?
Keimling:
Bastantes de las previsiones del mercado de
valores son a corto plazo. Por ejemplo, al analizar a fin de
año más detenidamente los errores de valoración de pre-
cios del DAX, se hace evidente que los expertos no pue-
den predecir los mercados de valores a corto plazo más
que los modelos de pronóstico más ingenuos. Cuando
realizamos estos análisis anualmente, sigo preguntán-
dome si todos los analistas que diariamente intentan pro-
nosticar índices de referencia no podrían usar su tiempo
de manera más significativa. Por ello, nos estamos cen-
trando más en las relaciones a largo plazo.
TRADERS´: ¿Qué hacen en el día a día?
Keimling:
Siempre me sorprenden algunos de los movi-
mientos actuales, por ejemplo, los que han creado las
noticias como el escándalo de emisiones o los nuevos
mensajes de Twitter del presidente de los EE. UU. los cua-
les están pesando mucho en la mente de los inversores
alemanes, mientras que otras noticias con un impacto
mucho mayor en nuestras vidas no se aborden. Según la
proporción de capital de los inversores alemanes: en los
últimos 100 años, las acciones han promediado un creci-
miento del valor real de alrededor del 6 al 7 % anualmente.
Ninguna otra forma de inversión (bonos, oro o bienes raí-
ces) ofrece un potencial de rendimiento comparable. No
obstante, incluso en un entorno de bajo interés, las accio-
nes en este país están tan mal vistas ya que los inverso-
res prefieren que la inflación casi no les genere ningún
interés para poder ahorrar. Y esto no solo se aplica a los
inversores privados. Nuestras compañías de seguros de
vida también se abstienen de compartir acciones (ver
Figura 9). Si bien el DAX ha aumentado aún más en los
últimos años y la prosperidad de los inversores extran-
jeros ha aumentado considerablemente, numerosos
seguros de vida se basan en las pérdidas de capital reali-
zadas en los 2 mercados bajistas. Para mí, ello muestra lo
siguiente: no son las acciones las que tienen riesgos, sino
las asignaciones unilaterales y el calendario pro-cíclico.
En mi opinión, finalmente se tendría que realizar un cam-
bio de paradigma.
La entrevista fue realizada por Marko Gränitz
CAPA
La clásica relación precio/ganancias no es un buen
indicador, ya que las fluctuaciones cíclicas en las
ganancias tienen un fuerte impacto en la importan-
cia a corto plazo. Por lo tanto, CAPE (relación pre-
cio/ganancia ajustada cíclicamente), que también
se conoce como Shiller P/E, la cual es mucho más
adecuada. Se define como el precio dividido por el
promedio de los ingresos ajustados por inflación en
los últimos 10 años. Lo cual proporcionará un valor
predictivo a largo plazo de cuán alto o bajo se valora
un mercado a lo largo del ciclo económico en com-
paración con las ganancias a mediano plazo.
„ Creo que el nivel de precios solo subirá ligeramente o
incluso se estancará durante los próximos 15 años.“