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aquel nivel de tipos teórico que no provoca ni crecimiento
económico ni ralentización. El coste de financiación en
relación con el ritmo de crecimiento del PIB es un deter-
minante crítico del crecimiento futuro.
Cuando los tipos de interés reales superan el crecimiento
del PIB generalmente esto conduce a una recesión como
hemos visto desde 1969 anticipando seis cambios de
ciclo. Los tipos de interés oficiales ajustados por la infla-
ción se encuentra en territorio positivo en un 0,44% pero
permanecen claramente por debajo del nivel que resul-
taría restrictivo para el crecimiento, actualmente en el
2,33% (véase el histograma en verde en gráfico 2), aunque
es necesario subrayar tal como se puede apreciar en el
gráfico 2, que no todas las ocasiones en las que este este
spread ha registrado lecturas negativas se ha desenca-
denado una recesión por lo que es necesario utilizarlo
combinándolo con un filtro adicional que será la inver-
sión de la curva 10-2, filtro que desde enero 1977 ha sido
siempre la primera señal de alerta, la cual, como ya hemos
señalado se generó a finales de agosto 2019. Nótese que
dicho spread entre PIB YOY real (2,3%) menos tipos de
interés oficial real (0,44%) da como resultado el nivel 1,88%
tal como se puede apreciar en el histograma del gráfico 2.
Véase en el gráfico 4 como a lo largo de la fase de Expan-
sión marzo 1991- marzo 2001 este último spread en
negativo en marzo 1995 sin que se desencadenara una
recesión. Lo mismo ocurriría con la fase de Expansión del
Ciclo previo comprendido entre noviembre 1982 y julio
1990 y hasta en tres ocasiones.
Para tratar de evitar estas señales falsas es necesario
que dicha señal sea concomitante (i.e. que se produce
en el mismo momento en el tiempo) con la señal consis-
tente en poder observar curva invertida en el 10-2 Tesoro
norteamericano. Desde 1977 sólo ha habido una señal
falsa conjunta: junio 1998 aunque al menos alertó del
riesgo de una fuerte caída en la renta variable norteame-
ricana y europea desde finales de julio hasta comienzos
de octubre 1998 que en el caso del índice alemán Dax fue
del 38%.
El extraordinario peso del consumo privado en el PIB
de EEUU
Antes de continuar es necesario hacer el siguiente
inciso para poder comprender la importancia que
tienen las métricas relativas al mercado laboral nortea-
mericano, como germen del deterioro del consumo,
ya que pueden llegar a afectar dramáticamente al PIB
norteamericano por la composición de este. Véase en la
siguiente Tabla 1 (Fuente: Bloomberg) como el 70% del
PIB es consumo privado (gastos en consumo personal
en bienes -duraderos y no duraderos- y servicios), es
decir: 3317,7/4757,5 = 70%, correspondientes al segundo
trimestre del 2019.
Siendo conscientes de este dato de Tabla 1, ¿en qué
métricas -entre todo el elenco de datos macro disponibles
en EEUU- deberíamos focalizar nuestra atención para tratar
de detectar cualquier evidencia de deterioro del consumo
privado? ¿Qué datos macro podría hacernos poder
Desglose -en números- del PIB norteamericano en Gasto Personal (Bienes y Servicios), Inversión Privada interna bruta, Exportaciones Netas y Gasto en Con-
sumo e Inversión Bruta del Estado donde se observa cómo el 70% del PIB es consumo privado, es decir consumo de los hogares.
Fuente Bloomberg
T1
Desglose del PIB norteamericano
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TRADERS´ 10.2019
PORTADA